ASIAWORLDVIEW – Securities and Exchange Commission (SEC) baru saja menyingkirkan hambatan hukum terbesar yang menghalangi Crypto DeFi dan pasar ekuitas AS. Lembaga tersebut secara resmi mengusulkan untuk mencabut Aturan 611 dari Peraturan NMS, larangan trade-through yang telah mengatur perutean pesanan saham sejak 2005, bersama dengan Aturan 610(e), yang melarang penawaran harga terkunci dan bersilangan.
Kepala riset Galaxy Digital, Alex Thorn, menyebut usulan tersebut sebagai “salah satu pembukaan terbesar sejauh ini bagi saham yang ditokenisasi”, yaitu penghapusan apa yang ia gambarkan sebagai “salah satu hambatan struktural terbesar bagi perdagangan saham AS yang ditokenisasi di DeFi.”
Langkah ini berada dalam inisiatif Project Crypto SEC yang lebih luas, diluncurkan pada Agustus 2025 untuk memodernisasi kerangka regulasi aset digital dan teknologi blockchain di pasar AS. Pencabutan Aturan 611, jika disahkan, akan menjadi bagian paling signifikan dari puzzle tersebut.
Baca Juga: Bitcoin Bertahan di Atas USD63.000, Data Tenaga Kerja Tekan Sentimen Kripto
Aturan 611, yang juga disebut Aturan Perlindungan Pesanan, diadopsi pada 2005 sebagai inti dari Peraturan NMS. Aturan ini melarang “trade-throughs,” yaitu eksekusi pesanan saham pada harga yang lebih buruk daripada penawaran terbaik yang dilindungi di bursa terdaftar mana pun.
Secara teori, aturan ini mengintegrasikan National Best Bid and Offer (NBBO) ke dalam setiap transaksi ekuitas di semua platform. Masalah bagi ekuitas yang ditokenisasi bersifat struktural dan tidak dapat diselesaikan dalam kerangka kerja saat ini. Sebuah AMM DeFi menentukan harga transaksi secara algoritmik, berdasarkan harga kolam pada saat eksekusi, yang dihasilkan dari rumus produk konstan, bukan dengan mengarahkan ke NBBO.
Thorn mengatakannya dengan jelas: setiap pool AMM yang menawarkan saham AS yang ditokenisasi “akan terus-menerus melakukan trade-through dan bisa dibilang menjadi pusat perdagangan ilegal.” Aturan 610(e) memperparah masalah ini – AMM tidak dapat menghentikan perdagangan ketika ada penawaran yang lebih baik di tempat lain, yang berarti mereka juga akan terus-menerus melanggar aturan dalam hal tersebut.
Pengganti yang diusulkan SEC adalah kerangka kerja eksekusi terbaik berbasis prinsip yang diterapkan pada tingkat pialang-dealer, bukan pada setiap perdagangan individu di seluruh tempat.
Pergeseran ini lah yang membuat ekuitas yang ditokenisasi berbasis AMM dapat diterapkan; pialang yang berinteraksi dengan kolam DeFi perlu menunjukkan kebijakan yang dirancang secara wajar untuk mencapai eksekusi terbaik bagi klien secara keseluruhan, tanpa perlu menjamin kepatuhan terhadap NBBO pada setiap pertukaran atomik.
